来源：联合证券 | 发布日期：2008-10-07

    我们对行业继续保持中性的投资态度，总体上认为：出口状况仍然堪忧，成本压力尚未有效缓解，但国内市场仍是值得期待的领域，零售额也将维持螺旋上升的趋势。

　　内销状况与居民实际可支配收入、个人消费密切正相关，个人消费因存在一定惯性，其增速波动会明显小于收入波动。服装消费占个人消费的比重会随居民财富积累和消费偏好的改变而缓慢、稳步提升，与经济波动关联度并不大。基于此我们认为内销市场的繁荣仍可持续，因衣着消费不会随经济波动而析出；居民实际可支配收入未见大幅减少，是衣着消费仍可保持较高水平的基础。相应的，零售额将维持螺旋上升态势。

　　企业投资增速放缓明显，成本压力和市场竞争加剧导致竞争实力弱的企业选择退出或者放慢投资速度以避免更大损失。未来来看，投资增速放缓或仍将继续，因国外需求短期尚难以恢复。从价格走势看，供求失衡状况的改善仍需时日，但成本压力已有向下游转移的苗头。

　　央行的降息政策对于有融资需求的企业来说可缓解一定融资压力，产生刺激企业投资热情的效果，但我们认为不宜夸大其对行业的推动作用，因为导致行业困难的根本原因并未消除。目前行业最大的问题来自需求的减少，只要供需状况得不到解决，企业盲目扩大投资也只能是加重亏损。

　　8月份出口数据更加不乐观，出口恶化状况继续放大，根源来自海外需求的继续放缓，美元和欧元贬值也起到“加速器”作用。美国居民实际人均可支配收入再次出现滑落，收入增速的减少无疑将影响到实际个人消费。综合全球经济表现，未来出口企业的出口风险难有缓解。

　　我们对行业持中性态度，但结构性投资机会永远存在，表现出较好抗风险能力和持续成长性的企业仍是良好投资标的。持续推荐公司依然是：报喜鸟(13.90,-1.01,-6.77%,吧)、美邦服饰(25.50,0.00,0.00%,吧)。

　　分析逻辑和核心观点

　　我们对行业继续保持中性的投资态度，对行业所面临的困难保持谨慎并持续关注，对可能产生的新困难我们也给予了较高警惕。总体上我们认为：

　　1、出口状况仍然堪忧，因国外经济体不断爆出企业危机增加了市场对全球经济增长的担忧，进而引起需求继续下滑的预期；

　　2、相应的，企业为了更好地度过危机纷纷放缓了投资和生产的脚步，但由于需求减少较多，所以供需不平衡的状况依然存在；

　　3、成本压力尚未有效缓解，尽管原材料价格涨势有所放缓，但因为燃料动力价格持续提高、水电价格上调的预期也一直存在，因此成本压力仍将继续影响企业生产经营；

　　4、国内市场仍然是值得期待的领域，主要基于居民收入增长尚未受到较大影响的判断，衣着类产品作为“日常消费品”，其消费不会因经济波动而大幅减少，零售额也将维持螺旋上升的趋势。

　　对于上市公司，我们认为结构性投资机会永远存在，并依然看重企业的成长性和抗风险能力。推荐公司：报喜鸟、美邦服饰。

　　宏观数据分析 

　　8月份内销持续旺盛，居民消费升级是支撑关键

　　本月统计局公布的8月份消费数据显示，社会消费品零售总额达到8768亿元，同比增长23.2%，增速较上年同期提升6.1个百分点；当月服装零售总额同比增速达到29.5%，环比提升2.7个百分点，略低于上年同期的30.8%。

　　内销状况的好坏与居民实际可支配收入和个人消费密切相关，当实际人均可支配收入增速下滑时，会带动个人消费增速的下降，进而影响服装消费增速。但个人消费存在一定惯性，因此消费增速的波动会明显小于收入的波动。服装消费占个人消费的比重会随着居民消费能力的提升、财富积累和消费偏好的改变而缓慢、稳步提升，与经济波动关联度并不大。

　　对于国内市场，我们的观点是：消费仍然值得期待，内销市场的繁荣仍可持续，因为衣着产品作为“日常消费品”的特征明显，不会因经济波动而有所析出；而居民实际可支配收入未见大幅减少，是衣着消费仍可保持较高水平的基础。基于衣着消费与衣着类商品零售额变动高度相关的判断，零售额仍将维持螺旋上升的趋势。

　　投资增速继续放缓但缓解供给压力仍需时日

　　数据显示我国8月份全国规模以上工业企业增加值同比增长12.8%，比上年同期回落4.7个百分点，其中纺织业增长8.9%。

　　结合其他投资数据看，企业投资增速放缓非常明显，与此前我们在行业报告中分析的观点如出一辙：成本压力和市场竞争加剧导致竞争实力较弱的企业选择退出或者放慢投资速度以避免更大损失。未来来看，投资增速放缓或仍将继续，因国外需求短期尚难以恢复。

　　从产品销售价格的走势可看出，尽管投资增速明显回落，但供求不平衡状况的改善仍需时日，因消费价格指数仍持续走低，说明企业降价、打折促销的状况依然明显。

　　数据显示：我国8月份衣着类CPI同比下降1.1%，其中服装类CPI同比下降1.2%；衣着类PPI与上月基本持平，增加2.4%。衣着类消费价格指数持续为负但略有回升，显示一方面下游供过于求状况仍然存在，另一方面成本压力有向下游转移的苗头。

　　“利息双降”拉动投资的能力不宜夸大

　　9月19日，央行宣布降息政策：下调人民币贷款基准利率0.27个百分点、下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。尽管降低贷款利率对于有融资需求的企业来说可缓解一定融资压力，产生刺激企业投资热情的效果，但我们认为不宜夸大降息对行业的推动作用，因为导致行业步入冬天的根本原因尚未消除，从国际局势变化来看甚至还有恶化迹象。

　　对于影响行业不景气的原因，我们在行业系列月度报告中曾有持续的跟踪和分析，主要包括：1、全球经济疲弱导致外部需求放缓，进而加剧国内市场竞争；2、燃料动力价格、劳动力成本持续走高，使得成本上涨压力持续存在。

　　我们认为：外部需求的放缓使出口部分遭遇极大打击，出口企业产品滞销、纷纷倒闭，或将部分出口货物转内销，并因此加剧了国内市场的供求失衡。所以目前行业最大的问题来自供需的不平衡，只要供需状况得不到解决，企业盲目扩大投资也只能是加重亏损。这也是我们认为“利息双降”拉动投资的能力不宜夸大的理由之一。

　　出口下滑依旧 短期难有好转

　　承接前几月的出口颓势，8月份出口数据更加不乐观：当月纺织品增速仅为11.46%，同比减少7个百分点；服装出口更下降0.98%，而去年同期为增长19.46%。1-8月份，我国纺织品服装出口总额达1189.5亿美元，其中，服装出口750.3亿美元，增长2.6%；纺织品439.2亿美元，增长22.4%；累计出口仅增长9.17%，较去年的19.23%下滑10个百分点，出口恶化的状况继续放大。（