5月14日18∶00，央行公布了一季度货币政策执行报告。据此，可以窥探出央行下一步的主要政策思路。

　　此前，央行在去年第四季度报告里已表示要把防通胀作为调控的首要任务，而此次报告里则对通胀的关注进一步升级，明确表示要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性，综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。

　　但央行也无奈指出，对冲流动性及加强信贷调控等措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，下一阶段必须加大结构改革力度，尽快在平衡增长的治本方面取得新进展、新突破。应进一步调整和优化财税政策，为扩大消费内需和促进服务业发展创造更为有利的财税环境，加快推进社会保障等各项体制性改革，消除制约结构调整的体制性因素。

　　信贷调控基础不稳

　　自央行2008年实行按季调控以来，一季度的信贷增速有所放缓。

　　央行报告指出，2008年3月末，人民币贷款余额增长14.8%，比上年年末低1.3个百分点，比年初增加1.3万亿元，同比少增891亿元。政策性银行和外资金融机构贷款同比多增，其他类型金融机构贷款同比少增。 

　　从贷款结构看，第一季度贷款增势主要在以下两方面明显减缓。一是居民户贷款明显同比少增，第一季度累计少增928亿元，其中个人消费贷款少增397亿元，个人经营性贷款少增531亿元；二是商业银行压缩票据融资，第一季度票据融资累计多下降1615亿元。

　　但一季度引起各方关注的是，外汇贷款增长较快，3月末余额为2688亿美元，较年初增加488亿美元，同比多增462亿美元。分析人士指出，这是因为外汇贷款不进入调控指标而导致猛增。

　　央行对此分析，用于支持“走出去”等外汇贷款约357亿美元，占第一季度外汇贷款增量的73.2%，企业“走出去”等合理的外汇贷款是外汇贷款需求快速增长的主要原因。

　　央行表示，2007年以来，外汇主管部门通过调减金融机构短期外债指标，加上外汇存款下降，收紧了境内外汇流动性，境内外币利率上升，对于抑制不合理的外汇贷款需求发挥了积极作用。未来一段时间外汇流动性可能继续保持收紧态势，将进一步抑制不合理外汇贷款需求。

　　央行指出，一季度货币信贷调控虽取得初步成效，但基础尚不稳固。在物价涨幅较高、国际收支顺差可能继续加大货币信贷扩张压力的情况下，仍需加强信贷调控。

　　不过，目前金融机构超额准备金率呈现持续下降趋势，从2004年月均4%左右的水平逐渐下降至2007年月均2.9%左右的水平。3月末，金融机构超额准备金率为2%，比上年年末低1.3个百分点。其中，四大国有商业银行为1.5%，股份制商业银行为1.3%，农村信用社为5.4%。

　　防通胀

　　尽管2008年第一季度经济总体形势比预想的要好，但央行担心的是，居民消费价格受灾害等影响上涨较快。第一季度，国内生产总值6.1万亿元，同比增长10.6%；居民消费价格指数同比上涨8%。 

　　通货膨胀压力依然较大。央行表示，在多种因素综合作用下，未来一段时间物价仍然可能高位运行。

　　央行报告初步预计，上半年，随着国际经济环境的变化和国内宏观调控政策效应继续显现，经济增长可能呈适度放缓态势，居民消费价格仍可能高位运行，未来价格走势需密切关注。

　　央行在报告里也指出了下一步政策方向，一是继续加强流动性管理，引导货币信贷合理投放。继续搭配使用公开市场操作和存款准备金率等工具回收银行体系流动性。

　　二是合理运用价格型工具。根据国内外宏观经济和金融形势变化，稳妥运用利率工具，在抑制需求膨胀、稳定通货膨胀预期中发挥作用。

　　同时，稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，引导金融机构提高利率定价能力。继续按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成机制，更大程度发挥市场供求的作用，增强汇率弹性，发挥其优化资源配置、抑制物价上涨的作用。 

　　三是加强窗口指导和信贷政策指引。

　　四是采取综合措施，促进国际收支平衡。继续完善人民币汇率形成机制，推动外汇市场发展，鼓励金融机构为企业设计针对性更强的汇率避险产品。

　　五是积极发展直接融资。