来源：中国证券报 | 发布日期：2008-03-20

    2008年纺织业面临出口与成本上涨的双重压力，还受到节能减排标准提高等调控政策的影响，因此我们对纺织业的走势持谨慎态度，维持 “中性”评级。
　　
    服装制造业尽管同样面临劳动力成本上涨的压力，但在目前国内消费升温的大背景下，服装产品的价格和销量都有了大幅提升，行业的景气程度不断提高。我们将对服装制造业的评级调升至“增持”。坚定看好以内销为主的具有品牌和销售渠道的服装及辅料类制造企业。
　　
    个股方面，随着近期大盘的调整，行业的整体估值水平下降，很多股票的投资价值已经开始显现。目前的股价水平下，我们建议增持的品种包括服装类的红豆股份、雅戈尔、七匹狼、报喜鸟；服装辅料类的伟星股份、浔兴股份；以及印染行业中环保优势明显的凤竹纺织等。
　　
    07年全行业盈利能力提升
　　
    截至2007年11月底，纺织服装行业共完成销售收入2.68万亿元，同比增长22.47%，实现利润1063.5亿元，同比增长36.99%，远高于销售收入的增幅。行业07年前11个月平均毛利率11.16%，利润率为3.97%，同比分别增长0.58个和0.43个百分点，三费比率也由去年的6.45%降至6.24%，全行业盈利能力有所提升。但行业内仍有亏损企业7506家，较之去年增长7.08%，反映出企业间分化加剧。
　　
    与此同时，行业出口形势严峻。2007年我国纺织品及服装出口总额1756.16亿美元，同比增长19.11%，其中纺织品出口总额605.43亿美元，增长15.86%，服装出口总额1150.74亿美元，增长20.89%。纺织行业的出口增速自2003年以来首次跌落至20%以下，出口减速的迹象明显。
　　
    2008年1月纺织服装行业出口149.84亿美元，同比增长25.21%，高于2007年全年水平。根据最新公布的数据，2月份行业出口额降至102.9亿美元，环比大幅下降32.9%，与去年同期相比也有8.5%的降幅。我们认为，1月纺织品服装出口同比增速加快的原因是国内纺织企业在春节前的集中出口，2月份出口的大幅回落则主要是受到春节假期以及南方雪灾造成运输困难等因素的影响，因此前两个月的数据对全年行业出口形势并无太大的参考意义。但纵观08年全年，人民币加速升值，美国经济疲软、包括国内出口政策的不确定性，都将对行业内企业的出口贸易产生不利影响，行业08年面临的出口形势极为严峻，出口依存度高的企业将面临很大的经营困难。
　　
    受央行连续加息等因素的影响，行业固定资产投资增速自07年9月以来持续下降。作为先行指标，固定资产投资增速的下降意味着行业外延式扩张的放缓。子行业中，服装业的固定资产投资增速要高于纺织业，反映出服装行业的景气程度较高。
　　
    棉价上涨加剧行业成本压力
　　
    08年前三个月，国内328棉现货价格分别同比上涨5.67%、5.87%和6.99%，目前价格已接近14000元/吨，我们认为棉花价格在未来仍将持续上涨的趋势。
　　
    近年来随着我国纺织工业的发展，棉花的消费量持续高速增长，近5年的年均复合增长率达到14%，而同期我国棉花产量年均涨幅只有5%，造成产量与消费量之间缺口逐渐扩大，2007年我国产量与消费量之间的缺口达到315万吨。中国棉花协会预计2008年我国棉花产量为780万吨，根据美国USDA等机构的预测，08年我国棉花消费将达到1150万吨，即使按最保守的估计，即我国的棉花消费量保持07年水平不变，产量与消费量之间也将存在300万吨左右的缺口。
　　
    棉花产量与消费量之间的缺口主要依赖于进口。由于长期以来进口棉与国产棉相比具有价格优势，企业更倾向于使用进口棉以降低生产成本。而就08年情况来看，美棉价格快速上涨，08年3月cotookA棉花价格达到89.75美分/磅，同比增长49.78%，远远高于国内棉价的涨幅。按当前汇率换算，即便不包括关税和滑准税，美棉价格也已经高于国内棉价。在我国棉花存在“硬缺口”的情况下，进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉花的供求矛盾，因此，我们判断国内棉价在未来仍将持续上涨趋势。
　　
    由于棉花在棉纺企业的成本结构中占比高达65%-70%，未来棉价的上涨将对棉纺企业的生产经营产生明显压力。此外，新劳动法的实施以及当前通货膨胀的压力将加速行业劳动力成本的上涨。由于劳动力价格具有刚性，不会出现类似原材料价格的上下波动，因此仍将是行业面临的主要成本压力。结合前面提到的棉价上涨因素，我们认为08年行业面临的成本压力要大于07年。
　　
    服装行业景气上升
　　
    居民收入水平提高与通胀预期推动内销升温。2007年我国衣着类商品零售总额平均增幅达到28.7%，远远高出同期16.8%的社会商品零售总额平均增幅。价格方面，尽管CPI中的衣着类价格指数在07年持续下降，但更加直观反映企业收入变化的衣着类产品的出厂价格增幅却始终保持在1%到2%之间，08年1月的同比增幅达到2.2%，服装产品呈现出“价量齐升”的态势。
　　
    中华商业信息中心对全国重点大型零售企业统计分析显示，2007年大型零售商业企业服装类产品价格指数始终保持在100以上，最高达到142。另外，根据上海服装鞋帽协会对上海重点商业零售企业服装销售调查显示，2007年11月份主要服装商品价格较2006年同期有明显提高。由于大型商场零售商业企业服装类产品价格指数代表中、高档服装，而CPI中的衣着类居民价格指数主要代表大众消费，这两个指标出现背离，反映出随着人均收入水平的提高，大众对于中高档商品的消费逐渐增加，而对于廉价商品的需求在减少，这一趋势在我国经济高速发展、城市化进程不断加快的过程中仍将持续。与普通服装产品相比，品牌类服装将更易得到消费者的青睐，而具有自主品牌和销售渠道的服装类企业将在未来赢得更为广阔的发展空间。
　　
    随着服装类消费品的“价量齐升”，服装行业的景气度也大幅提高。根据国家统计局和中国物流与采购联合会编制的中国制造业采购经理指数（PMI），2月份PMI指数为53.4%，比上月上升0.4个百分点；其中，服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业的PMI达到61.9%，在制造业20个子行业中排名第三。而从近6个月历史数据来看，服装鞋帽制造业的PMI为62.25%，排在所有制造业第一位。显示出行业极高的景气程度。行业新订单指数67.4%，同比上涨7.3个百分点，反映出行业仍处于景气上升阶段。
　　
    重点推荐公司
　　
    红豆股份（600400）：公司是我国最早经营品牌服饰的企业之一，目前旗下拥有“红豆”、“相思鸟”、“相思豆”、“南国”等品牌。公司2007年末通过向大股东发行股份购买资产预案。大股东红豆集团以持有的服装资产认购非公开发行股份，发行价格每股8.3元。大股东相关资产注入后，公司将覆盖服装产品的各个领域，成为国内服装产品线最为齐全的上市公司。同时新资产的注入将提升公司盈利能力。预计公司2007-2009年每股收益分别为0.20元、0.35元和0.43元。维持“增持”评级。
　　
    凤竹纺织（600493）：业务转型提升公司价值。07年公司开始向自主开发的面料供应商转型。一方面，公司将产业链向上游延伸，利用自有棉纱进行织造、印染，从源头控制面料质量；另一方面，开始向下游服装延伸。公司目前拥有400多人规模的服装厂，为晋江一带的体育品牌（以自产面料）做贴牌生产，毛利率达30％。公司日前公告，以该部分资产合资成立福建菲奈斯制衣公司，服装生产规模将迅速扩大。公司拟推出“凤竹”服装品牌，或收购一家品牌服饰企业，进一步向终端延伸。此外，公司目前拥有日处理能力5万吨的污水处理厂，不但满足公司的需要，还处理周边一些企业的污水排放。目前公司开始建设污水回收工程，预计建成后污水回收率达70％。环保节水的竞争优势将有利于公司不断扩大市场份额。根据公司1月22日公布的股权激励计划草案，行权条件为：以2007年净利润为基数，2008-2010年净利润增长率不低于30%、60%和100%。从公司经营状况来看，实现这一目标的难度不大。建议“增持”。