提要：面对经济过热、国际收支失衡和投资者信心动摇的风险，越南采取强力举措，将基准利率上调200个基点，并让越南盾贬值1.96%。紧缩银根的目的在于，为导致螺旋式通胀以及对外赤字扩大的内需过热降温；调整汇率的目的在于，避免游资对本币的投机攻击。越南需要采取的进一步举措有可能导致经济在短期内大幅减速。不过，该国良好的经济基本面、有利的债务状况以及与多边借款机构的密切关系抑制了发生全面国际收支危机的可能性。

　　（外脑精华·北京）近来，市场越来越担心，投资者对越南经济的信心将发生根本性的动摇。这种情况下，越南政府于6月10日采取了强力举措：基准利率上调了200个基点，升至14.0%；再融资利率也上调了相近的幅度，升至15.0%。这是今年越南第三次上调利率。在连续一年多保持基准利率不变之后，越南国家银行于今年2月首次加息，幅度为100个基点。5月中旬，央行对利率政策进行了进一步的大幅调整，3种基准利率均有所上调，2月份设定的存款利率上限也被取消。

　　经济过热不断加剧

　　可以说，鉴于越南经济中潜伏的过热问题，央行早该紧缩银根了。近来，通胀一直是越南经济过热的突出表现。5月份，消费价格指数同比猛增25.4%，而4月份其涨幅为21.4%，去年5月份涨幅则只有7.1%。通胀率飙升的原因在于供给面因素，食品和燃料价格都已出现螺旋式上涨。5月份，食品和饮料价格同比上涨了42%，大米价格的涨幅更是高达62%。虽然货币政策对供给面压力影响有限，但非食品价格也出现了强劲上涨，这凸显了经济中的巨大需求压力。5月份，非食品消费价格指数同比上涨11.3%，建筑业相关价格的涨势尤其迅猛。

　　越南的旺盛内需得到了投资强劲增长的推动，投资增长则得益于货币供应量高速扩张的支持，而流动性的高增长又获得了央行吸纳资本流入、维持固定汇率的干预措施的助推。央行干预措施的力度可以由外汇储备的增长速度来衡量。2007年，越南货币供应量的同比增速超过30%，银行信贷的同比增速则超过50%。而且，大量银行信贷进入房地产和股票市场进行投机，这进一步增大了风险。此外，越南经济中可能已经形成了过剩产能。一旦经济大幅下滑，从而损害企业偿债付息的能力，国有银行主导的银行体系就可能面临新一批不良贷款。

　　以货币贬值预防国际收支危机

　　失控的内需高速增长还导致了越南国际收支状况的急剧恶化。随着进口的增长，越南的贸易赤字迅速膨胀，1－5月的赤字额达到了144亿美元。进口之所以大幅增长，虽有原材料价格上涨的因素，但资本品和消费品进口也出现了强劲增长。另一方面，对于大米及其他农产品出口的限制则抑制了出口的增长。全球观察预计，今年全年的贸易赤字将超过250亿美元，比2007年的120亿美元赤字翻一番有余，并达到GDP的30%左右。由于贸易失衡的迅速加剧，预计越南2008年的经常项目赤字将达到GDP的20%左右。

　　目前，越南的转移支付、汇款和直接投资等方式的外汇流入依然强劲。然而，巨额经常项目赤字使得越南经济过于依赖其无力控制的资本流入。一旦投资者信心发生迅速逆转，风险就可能急剧增大。今年年初以来，越南股市已下跌60%，是全球表现最差的股市之一，这很能说明问题。

　　在6月10日宣布的各项举措之中，一项突出内容是越南盾的贬值。越南国家银行将美元对越南盾的官方比价调整为1：16461，相当于越南盾对美元贬值1.96%。越南盾对美元汇率的日波动幅度通常微乎其微：本次调整之后，官方汇率与黑市汇率和离岸远期市场汇率的差距有所缩小，后两种汇率都大大低于官方汇率。

　　越南将其货币贬值的主要目的在于阻止投机性攻击。而且，越南盾的贬值有助于该国抑制进口需求，并增长出口竞争力。然而，货币贬值导致的进口价格上涨却可能助长通货膨胀。

　　目前，央行必须做好捍卫新汇率的准备，以应对市场对其政策信誉的考验。本次贬值或许将是在央行的管理下越南盾一系列贬值的开端。然而，市场心理的管理是一项难度很大的工作。有管理的货币贬值有可能被市场解释为，央行正在恢复对局势的控制；但也有可能传递一个错误的信号，即国际收支危机正在恶化。

　　长期基本面依然良好

　　大幅加息和货币贬值意味着，越南政府准备实施更强硬的政策措施，即便有可能对具有敏感政治意义的经济增长率造成负面影响也在所不惜。显然，在迟缓的应对举措增大了近期风险之后，越南政府正在加快应对的步伐。

　　本次加息200个基点之后，实际利率仍处于负区间之中，因而仍在起到推动信贷增长的作用。在对本季度经济形势进行例行评估之后，考虑到风险的增大，全球观察下调了越南的主权信用评级。

　　不过，虽然不可否认，越南的经济形势有所恶化，但一些因素有助于避免该国出现全面的国际收支危机。首先，包括IMF、世界银行和亚行在内的多边金融机构仍与该国保持着密切关系，为该国提供技术性意见，并会在必要的情况下提供资金。第二，越南的债务结构仍然非常有利。其外债规模有限；不仅如此，由于大部分外债为长期债务，且优惠贷款占很大比重，因此偿债付息负担较轻。第三，越南对外国直接投资（FDI）仍具备吸引力，而FDI都以长期视角来看待越南经济。

　　越南作为中国大陆之外的替代性或补充性制造业平台的吸引力、其WTO成员国地位以及与欧盟和美国间强有力的贸易协定都将继续支持FDI的流入。政策失误或许意味着，短期之内越南经济将步履维艰，但其长期基本面依然良好。